Estimado inversor:
Nos ponemos en contacto con Ud. para recordarle su vencimiento de LEBAC
que opera el próximo 18 de Julio del corriente.
Asimismo, le indicamos que la licitación de LEBACs para
renovar -total o parcialmente- el vencimiento indicado se realizará el próximo martes 17 de Julio del corriente año.
Panorama internacional:
Las condiciones
internacionales siguen fomentando el desplazamiento de los capitales desde los
activos financieros de mayor riesgo a los más seguros (Bonos del Tesoro de los
EEUU o el oro), como reacción a la aparición de situaciones de riesgo o
incertidumbre en el contexto político-económico mundial.
Tal cambio de portafolio
expone aún más al sector financiero a shocks negativos de los países
denominados emergentes o con altas dependencias al financiamiento externo
debido al deterioro de las condiciones crediticias.
La tasa de los bonos del
tesoro de Estados Unidos, considerada libre de riesgo se ha mantenido en los actuales
2,829, al momento de escribir este informe, alejados de la zona de 3%
considerado clave para los analistas.
El mes pasado la FED
(Reserva Federal de Estados Unidos) estableció las tasas de los tipos de
interés en un rango entre el 1,75% y el 2% en la que sería la segunda subida en
este 2018. La suba en esa oportunidad fue de 0,25%. Este tono más contractivo
impone más presión a los mercados emergentes. Las autoridades de la FED podrían
incluso elevar sus proyecciones, sugiriendo la posibilidad de cuatro alzas del
precio del dinero para este año, en lugar de las tres delineadas en marzo.
Mientras el índice que mide
el valor del dólar estadounidense con relación a una canasta de 6 monedas en
las cuales se encuentra el Euro, Yen japonés, libra Esterlina, Dólar
Canadiense, Corona sueca y Franco Suizo, ha subido desde un valor de un valor
de 93,01, que cotizaba en mayo, a los actuales 94,28; lo que implica una
apreciación de la moneda estadounidense del 6,06%. La aprobación de la reforma
fiscal en USA en los últimos días del mes de Diciembre prevé un recorte masivo
de impuestos, que se cifra en 1,5 billones de dólares, lo que obligara a la
principal economía del mundo a emitir deuda para financiar la baja de los
ingresos fiscales. Estas medidas elevarán la deuda que actualmente roza los 21,15M billones de dólares, elevando
también la tasa de interés de los mismos.
El Comité Federal de
Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) emitió un comunicado sobre su
decisión con respecto a las tasas de interés y difundió sus nuevas previsiones
macroeconómicas. Esta reunión se produce
después de los últimos indicadores económicos positivos de los Estados Unidos,
con una tasa de desempleo que se situó en el 3,8% en mayo (la más baja desde el
año 2000).
El índice de precios al
consumo (IPC) subió un 0,1 % en junio en EEUU con respecto al mes anterior y la
tasa interanual se situó en un 2,9 %, la mayor desde 2012, lo que confirma las
presiones inflacionarias y da argumentos a la Reserva Federal (Fed) para
continuar con su estrategia alcista. La inflación subyacente, que excluye los
precios de la energía y alimentos por su mayor volatilidad, se situó en el 0,2
% en junio, mientras que comparado con junio del año pasado registró un
incremento del 2,3 %, de acuerdo al informe divulgado hoy por el Gobierno.
La Fed ya elevó las tasas
de interés en marzo y para los mercados el apretón monetario tenía un 80% de
probabilidades de ocurrencia. En ese contexto, Powell ha insistido en que la
Fed llevará a cabo un "gradual ajuste" monetario, para acompañar el
buen desempeño de la economía estadounidense.
En la zona del Euro, el Banco
Central Europeo mantendrá los tipos en mínimos récord durante el tiempo que sea
necesario para impulsar la inflación y sus indicaciones sobre tipos de interés
deberían considerarse sin plazo definido, según las actas de la última reunión
de política monetaria de junio hechas públicas el jueves. Las mismas se
encuentran en 0% desde que ha comenzado el programa de estímulos monetarios. En
su última reunión el BCE indicó a los mercados que los tipos permanecerían
estables "hasta el verano" de 2019 tras su reunión del mes pasado,
cuando también anunció que finalizaría su programa de compras de bonos por 2,6
billones en diciembre, poniendo fin a su programa de estímulos sin precedentes.
Si bien la actividad
económica mundial continuó mejorando en los últimos meses, tanto en los países
avanzados como emergentes; el creciente número de medidas proteccionistas que
han adoptado algunos países han incrementado la volatilidad de los mercados
financieros internacionales. Estas medidas aún no impactaron en las proyecciones
de crecimiento global pero, de profundizarse, afectarían las perspectivas de
crecimiento y a los mercados financieros. Los indicadores líderes de actividad
de las principales economías se encuentran en todos los casos en zona de
expansión, aunque muestran en el margen cierta desaceleración que sería
momentánea de acuerdo a las proyecciones de crecimiento para 2018 y 2019 del
FMI.
En cuanto a Brasil, nuestro
principal socio comercial, continúa el pesimismo por la incertidumbre sobre la
recuperación económica del país. Los analistas del mercado financiero prevén
que Brasil crecerá por debajo del 2 % en 2018 e igualmente redujeron su
proyección para la expansión económica del país en 2019, según un sondeo
divulgado por el Banco Central. También redujeron su previsión para la
expansión económica del país en 2019 desde el 3 % hasta el 2,80 %.
El PIB de Brasil crecerá
por debajo de lo esperado en 2018 y con mayor inflación, se espera que la
inflación llegue al 3,6% en 2018, por encima del 3,5%, que se esperaba hasta la
fecha. En 2019 se espera que llegue al 4%. También se modificaron las
expectativas sobre la tasa de interés, calculadas en 6,5% en el último sondeo,
contra el 6,25% calculado en el anterior reporte.
El real no fue ajeno a la
devaluación que afectó a numerosas monedas de países emergentes hace dos
semanas. Además, los problemas políticos presionan tanto al real como a la
economía brasilera, teniendo en cuenta que las elecciones generales en Brasil
son el 7 de Octubre de este año.
Debido a los efectos antes descriptos todas las
monedas sufrieron el efecto de subas de tasa y aumento en la volatilidad de los
mercados, marcando una acelerada depreciación en estos últimos dos meses.
Contexto Nacional
El cierre del programa Stand By por USD
50.000 millones y una duración de 36 meses que el gobierno ha cerrado con el
Fondo Monetario Internacional, sumado a las medidas tomadas tanto en política
monetaria como fiscal han logrado bajar la volatilidad del mercado cambiario,
en las primeras semanas de Julio. Luego del acuerdo con el FMI, el BCRA se
retiró del mercado cambiario, resultando la intervención oficial exclusivamente
dada por las subastas de dólares del Tesoro provenientes, precisamente, de los
desembolsos de este acuerdo.
Para diciembre de 2019, el gobierno se compromete a proporcionar
autonomía financiera al Banco Central, con un nivel adecuado de capital. Como parte de este proceso, el Ministerio de
Hacienda tiene la intención de recomprar gradualmente una porción significativa
de Letras Intransferibles del Ministerio de Hacienda en poder del Banco
Central. Este repago de los pasivos del gobierno en poder del Banco Central se
utilizará para quitar pesos del mercado, lo que disminuirá la dependencia del
Banco Central de la emisión de LEBAC para este fin. Para facilitar este
proceso, se establecerá un comité coordinador de la gestión de la deuda con
funcionarios de alto rango del Ministerio de Hacienda y el BCRA, que se reunirá
semanalmente y coordinará actividades relacionadas con la esterilización y los
planes de emisión de deuda.
El Banco Central de Argentina dispuso subir los encajes bancarios en
tres puntos porcentuales, al 26%, en el marco de la política contractiva que
está llevando adelante el Gobierno para tratar de limitar la alta inflación
doméstica. El mes pasado, la entidad
monetaria había elevado los encajes para colocaciones en caja de ahorro y
cuenta corriente en 3 puntos porcentuales, a un 23 por ciento. Adicionalmente a
ello, queda pendiente la suba de otros 2 puntos más a partir del 18 de julio y
no se descarta una suba de 1% mas para este mes. Esta suba de 3% en los encajes en los encajes
pactada para el 18 del corriente genera una absorción de liquidez de aprox. $60.000
Mil millones. La medida implica retirar pesos del mercado, enfría el crédito y
además obliga a los bancos a desprenderse de un porcentaje de las LEBAC que
mantienen en cartera.
En un comunicado siguiente el BCRA dispuso la reducción del límite de la
posición global neta positiva de moneda extranjera computada en saldos diarios
de 10% a 5% de la responsabilidad patrimonial computable (RPC) o de los
recursos propios líquidos (lo que sea menor) de las entidades. Con el objetivo
de darle dinamismo al mercado secundario de Letras del Tesoro Nacional en
Moneda Extranjera, se flexibilizaron los requisitos para que los bancos puedan
adquirir estos instrumentos en el mercado secundario y se eliminó el tope
vigente de 15% de la Responsabilidad Patrimonial Computable (RPC) para
considerar garantía preferida al descuento de documentos.
Luego del acuerdo, el Ministerio de Hacienda, en un intento por dar
señales de tranquilidad a los mercados, redujo la meta de disminución del
déficit primario de 3,2% a 2,7% en relación al PBI. Explicaron que para
cumplirla deberán sacrificarse gastos de capital (obra pública) por alrededor
de ARS 30.000 millones y finalmente, las nuevas metas de inflación,
establecidas en coordinación con el nuevo programa fiscal, son 17% para 2019,
13% para 2020, 9% para 2021 y 5% para 2022.
El martes 10 de Julio, en su reunión semanal el Banco Central de la
República Argentina (BCRA) decidió mantener la tasa de política monetaria en
40%. Considerando los antecedentes descriptos, el BCRA mantendrá el actual
sesgo contractivo de la política monetaria hasta que la trayectoria de la
inflación, así como la inflación esperada, se alinee con la meta de diciembre
2019.
Adicionalmente el BCRA estuvo interviniendo en el mercado segundario de
Lebacs durante todo el mes de junio y julio afectando las tasas y reforzando
las señales de política monetaria. La posición del BCRA en el mercado fue
netamente compradora.
El día 20 de Junio la empresa calificadora Morgan Stanley Capital
International (MSCI) otorgó a la Argentina la categoría de "mercado
emergente". A través de un comunicado señaló que "se
reclasificará" a la Argentina que, hasta ahora, calificaba
como "mercado fronterizo". MSCI es un ponderador
estadounidense de fondos de capital de inversión, de carteras de emisión de
deuda, de indicadores de mercados de valores y de fondos de cobertura, entre
otros instrumentos financieros. Tras dejar de ser considerado un "mercado
de frontera", se habilitarán a fondos internacionales a adquirir activos
argentinos, lo cual podría traducirse en un impulso al sistema financiero
local.
En cuanto al índice de tipo de cambio, se encuentra en valores cercanos
a 116,40 teniendo en cuenta nuestros principales socios comerciales.
El tipo de cambio nominal se deprecio desde comienzos
de junio a la fecha un 9.15%. Mientras que en el transcurso del año lleva una
depreciación acumulada de 46.88%, disminuyendo desde su valor máximo en 28.86 un
5.921%.
Los indicadores de alta
frecuencia muestran una aceleración de la inflación en junio. La misma refleja
los efectos directos e indirectos de la reciente inestabilidad cambiaria. Si
bien las expectativas del mercado volvieron a elevarse en la última medición,
en parte respondiendo a la variación del tipo de cambio entre fines de mayo y
fines de junio, los últimos datos disponibles muestran una desaceleración de la
inflación a partir de julio. Sin embargo, la perspectiva actual sigue
demandando el mantenimiento del sesgo contractivo de la política monetaria.
La actividad económica
siguió creciendo hasta el mes de marzo, pero indicadores de abril mostraron el
impacto directo de la extraordinaria sequía que afectó las cosechas de soja y
maíz. A partir de mayo, se sumó el efecto ingreso que la reciente aceleración
inflacionaria está generando y el subsecuente endurecimiento de las condiciones
crediticias. En el tercer trimestre se espera que la normalización de los
mercados financieros y la recuperación de la producción agrícola irán
contribuyendo gradualmente a una mayor actividad económica, pero la experiencia
reciente sugiere que la misma puede tardar algunos meses más en recuperar su
anterior vigor. En consecuencia, se estima que el crecimiento del PBI se
desacelere en 2018, antes de retomar tasas superiores en 2019.
En el informe, publicado el
día 3 de julio de 2018, el BCRA difundió los resultados del Relevamiento de Expectativas
de Mercado (REM). Los resultados del REM indicaron un incremento de las expectativas de
inflación respecto de la encuesta previa, proyectando hacia delante un sendero
de inflación a la baja. Para 2018 la inflación esperada (nivel general) subió a
30,0% i.a, al tiempo que la inflación núcleo esperada aumentó hasta 28,2% i.a.
Los analistas esperan que, tras un aumento transitorio, la inflación vuelva a
caer en los próximos meses hasta ubicarse en un 1,8% mensual en el último
trimestre del año. Se espera que la
inflación núcleo para diciembre sea de 1,5% mensual. Para los próximos 12 meses
la inflación pronosticada ascendió a 24,2% i.a. Para 2019 la expectativa de
inflación alcanzó 20,2% i.a. para el nivel general y 18,4% i.a. para el núcleo
(+0,6 p.p.). Para 2020 la variación prevista para el nivel general de precios subió
hasta 15,0% i.a, y para la inflación núcleo se elevó hasta 13,5% i.a. (+1,0
p.p.).
Los datos de inflación de mayo,
publicados por el Indec los primeros días de julio dan cuenta que la inflación en
relación con el mes anterior; lo que implicaría un acumulado anual de 11.9% en
los primeros 6 meses del año.
Los rendimientos de las Lebacs en el mercado segundario experimentaron
una suba respecto de la licitación anterior (día 21 de junio), llegando a
niveles de niveles que
implican entre un 17% y 14% de tasas reales positivas (considerando una
inflación esperada para el corriente año cercano al 30%).
Asimismo las tasas de
devaluación de dólar para lo que resta de 2018 y el primer semestre de 2019 en
comparación a los rendimientos de Lebacs son:
En atención a todas las consideraciones anteriores, les
enviamos las siguientes estrategias para el actual vencimiento:
A.
PERFIL
CONSERVADOR:
CONSERVADOR:
ü
RENOVAR el 50%
del Vto. de LEBACs a LEBACs de hasta 56 días. La estrategia de invertir
en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y reinvertir
los intereses, dado que por ahora no vemos una pronta disminución de las tasas
para invertir en plazos más largos.
ü
LICITAR por el 25%
del Vto. de LEBACs, LETES (Letras del Tesoro) cortas en USD (modified duration:
0,6 años y TIR: 4,3% anual). Dado que la
próxima licitación de LETES en USD es el miércoles 25/07/18, sugerimos colocar
los fondos transitoriamente en cauciones bursátiles en moneda nacional.
ü
COMPRAR por el 25%
del Vto. de LEBACs:
-
Bonos
soberanos en USD del tramo corto de la curva de rendimientos: BONAR USD
2020 (AO20) (modified duration: 2,0 años, TIR: 6,7% anual, cupones en
abril y octubre).
-
Bonos
soberanos en USD del tramo corto de la curva de rendimientos: BONAR USD
2024 (AY24) (modified
duration: 2,7 años, TIR: 7,8% anual, cupones en mayo y noviembre).
B.
PERFIL
MODERADO:
MODERADO:
ü
RENOVAR el 40%
del Vto. de LEBACs con LEBACs de hasta 56 días. La estrategia de
invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y
reinvertir los intereses, dado que por ahora no vemos una pronta disminución de
las tasas para invertir en plazos más largos.
ü
COMPRAR por el 30%
del Vto. de LEBACs:
-
Bonos
soberanos en USD del tramo corto de la curva de rendimientos: BONAR USD
2020 (AO20) (modified duration: 2,0 años, TIR: 6,7% anual, cupones en
abril y octubre).
-
Bonos
soberanos en USD del tramo corto de la curva de rendimientos: BONAR USD
2024 (AY24) (modified
duration: 2,7 años, TIR: 7,8% anual, cupones en mayo y noviembre).
ü
SUSCRIBIR por el 30%
del Vto. de LEBACs en Fondos de inversión de Renta Fija como ser:
-
FCI
Delta Renta: Basado en el análisis
macroeconómico, busca oportunidades de inversión en todas las curvas de renta
fija argentina (fija en pesos, Badlar, Cer, Dólar, Dólar Linked, etc). El fondo
tiene una duration flexible y puede invertir en varios tipos de instrumentos de
renta fija argentina (bonos soberanos, bonos provinciales, bonos corporativos,
etc.). Performance último año: 36,37%
(https://www.deltaam.com.ar/fondos/DeltaRenta.pdf).
-
FCI
Balanz Subsoberano: El fondo invierte en
instrumentos de deuda pública sub-soberana, tanto en moneda local como en USD,
logrando captar los spreads de estos títulos con respecto a la curva soberana y
sub-soberana. Esto le permite al inversor acceder a activos más sofisticados.
Performance último año: 24,59%
(https://cms.balanz.com/PFS/028053_ss20180706.pdf)
Fundamentos de la estrategia:
Los activos de renta fija en dólares soberanos y
subsoberanos sufrieron fuertes bajas en línea con el aumento del riesgo país,
las bajas de precio en el tramo corto de la curva estuvieron en el orden del 2%
al 4%. Adicionalmente los bonos denominados en pesos aumentaron su rendimiento
acompañando la suba del tipo de cambio en los meses de mayo y junio. Teniendo en cuenta una estabilización en el
mercado cambiario, existen oportunidades en toda la curva de bonos argentinos
denominados en pesos como en los denominados en dólares. Sumado a los efectos
que se podrían ver respecto de la suba a “mercado emergente” de la
calificadores MSCI.
La alternativa que ofrecen los fondos, además de la
diversificación, es el acceso a activos más sofisticados conservando la
liquidez, ya que el plazo de rescate es en 48hs.
C. PERFIL AGRESIVO:
ü RENOVAR el 40% del Vto. de LEBACs con LEBACs hasta
90 días. La estrategia de reinvertir y alargar el vencimiento tiene el
objetivo de capturar una mayor tasa, dado una eventual disminución en las tasas
de interés en los próximos meses.
ü COMPRAR por el 30% del Vto. de LEBACs:
-
Bonos
soberanos en USD del tramo corto de la curva de rendimientos: BONAR USD 2020 (AO20) (modified duration:
2.0 años, TIR: 6.7% anual, cupones en abril y octubre).
-
Bonos
soberanos en USD del tramo corto de la curva de rendimientos: BONAR USD 2024 (AY24) (modified duration: 2.7 años, TIR: 7.8% anual, cupones en
mayo y noviembre).
ü SUSCRIBIR por el 30% del Vto. de LEBACs en Fondos de
inversión de Renta Mixta como ser:
-
FCI
DELTA MULTIMERCADO I: El fondo tiene como objetivo de inversión obtener rentabilidades
absolutas positivas en el mediano / largo plazo. El estilo de gestión del fondo
activo, basado en el análisis fundamental y la gestión del riesgo. Dentro de su
portafolio de inversiones se destacan bonos y acciones tanto locales como
globales. Performance último año: 24,54%
(https://www.deltaam.com.ar/fondos/DeltaMultimercadoI.pdf).
Fundamentos de la estrategia
La incorporación de FCI de gestión activa a esta
estrategia, además de la diversificación, tiene su sustento en posibilitar el
acceso a activos más sofisticados (con mayor riesgo inherente y mayor retorno
esperado) conservando la liquidez, ya que el plazo de rescate es en 48hs.
Finalmente, le solicitamos al efecto, comunicarse a
partir del día 13/07/18, vía mail con nuestros oficiales de inversiones, Lic. Benjamín Katz (bkatz@bcch.org.ar) (cel: +54 362 4899436), y/o Germán Vaque (gvaque@bcch.org.ar) (cel: +54 362 4776138), o con el
gerente general, Lic. Julio Barrios Cima
(jbarrioscima@bcch.org.ar) (cel +54 362 4643706), o bien, se ponga en contacto
con nosotros llamándonos a nuestros teléfonos 0362 / 4450710 / 4433330 /
4441147.
BOLSA DE COMERCIO DEL CHACO
