Nos ponemos en contacto con
Ud. para recordarle su vencimiento de LEBAC que opera el próximo 18 de abril del
corriente. Asimismo, le indicamos que la licitación de LEBACs para renovar -total o parcialmente- el
vencimiento indicado se realizará el
próximo martes 17 de abril del corriente año.
En
el informe, publicado el día 4 de abril de 2018, el BCRA difundió los
resultados del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) realizado entre
los días 26 y 28 de marzo de 2018, donde da cuenta de un aumento en las
expectativas de inflación, manteniendo de todas formas el pronóstico de un
sendero de inflación a la baja en los años venideros. Para 2018 la inflación
proyectada (nivel general) subió a 20,3% al tiempo que la inflación núcleo
esperada aumentó alcanzando 18,1%, consistente con una caída de la proyección
anual implícita de regulados. Para los próximos 12 meses la inflación
pronosticada se ubicó en 17,8% mientas para 2019 la expectativa de inflación alcanzó
14,3% para el nivel general y 12,6% el núcleo.
El día 12 de abril el INDEC publicó
los índices de inflación arrojando una variación para los primeros 3 meses de
2018 un valor de 2,3% para el nivel general y de 2,6% para el componente núcleo.
Con esta nueva medición, la inflación
acumulada da un valor de 6,8%, mientras que la inflación núcleo tiene un
acumulado de 4,06% Todos los sectores continuaron marcando una aceleración de
precios. El porcentaje de la canasta de
bienes y servicios con inflación trimestral superior al 25% anualizado se elevó
hacia 58%. Registrándose una inflación
núcleo de 2,6% en el IPC Nacional, volveríamos a niveles de inflación
trimestral móvil de inicios de 2017, alcanzando 21,4%.
Si
bien el
BCRA considera que esa aceleración de precios es temporaria y que, completadas
buena parte de las correcciones tarifarias y apaciguada la dinámica cambiaria
local, la inflación consolidará su tendencia a la baja.
En el último comunicado de
política monetaria, el Banco Central ratifica su esquema de flotación cambiaria
con intervenciones ocasionales, como complemento de su política monetaria, ante
dinámicas disruptivas capaces de alterar la marcha de la inflación o de generar
efectos negativos en las condiciones financieras y seguirá monitoreando esta
situación, y no relajará su política monetaria hasta que se confirmen señales
de desinflación compatibles con el sendero buscado.
Una vez superados estos
factores transitorios, el Presidente del BCRA sostiene que, la inflación
consolidará su tendencia a la baja. Cuatro
motivos fundamentan esta perspectiva favorable:
-
La política monetaria es más contractiva que la
observada durante la mayor parte del año pasado.
-
Las negociaciones salariales están pactándose de
manera consistente con la meta del 15%.
-
El proceso de ajuste de precios regulados se
desacelerará fuertemente después de abril.
-
El nivel relativamente elevado del tipo de cambio real
y la propia acción del BCRA llevan a no prever, en los próximos meses,
depreciaciones significativas del peso.
Estos resultados convalidan el
enfoque planteado el martes en el comunicado de política monetaria del BCRA en
la que el ente rector decidió mantener su tasa de política monetaria, el centro
del corredor de pases a 7 días, en 27,25%.
Las condiciones no están dadas
para cambiar su posición; al contrario, esperamos que los niveles de tasas
perduren en los actuales niveles hasta tanto:
i)
no ceda el ritmo de depreciación del tipo de cambio
ii)
la inflación núcleo demuestre signos robustos de
desaceleración por debajo de 18% trimestral móvil.
En línea con todo lo anterior,
las tasas de Lebacs en el mercado secundario al cierre del Miércoles 15/03/18
muestran un aumento en sus niveles respecto de las observadas en la licitación
de febrero en los plazos más largos, niveles que implican entre un 5 y 6% de tasas
reales positivas (considerando un inflación esperada para el corriente año
cercana al 20%).
Los pronósticos del nivel de
tipo de cambio nominal ($/US$) promedio mensual esperado para los próximos seis
meses se ubican entre $/US$ 20,4 y $/US$ 21,6. Las expectativas sobre esta variable se corrigieron
al alza para prácticamente todos los períodos relevados respecto de la encuesta
previa. Para fines de 2018, los
analistas proyectan que el tipo de cambio nominal alcanzará $/US$ 22,5 promedio
mensual (27,1% i.a. y 11,2% respecto del dato del promedio de marzo de 2018). En tanto, la proyección para diciembre de 2019
se ubicó en $/US$ 25,1 (11,6% i.a.).
La reciente depreciación de
monedas emergentes estas semanas. ha impulsado, junto con la aparición de la
oferta de dólares por parte de los exportadores y la intervención del BCRA en
la semana pasada, a una apreciación del AR$; no obstante, disminuirá la oferta
de divisas provenientes del sector exportador a raíz de la sequía. Lo que
implicaría un impacto en lo económico para la economía argentina a raíz de la
sequía. Se estima que las pérdidas a raíz de la sequía para la economía
argentina ascienden a US$ 4.600 millones, o 0,7% del PBI proyectado para el
2018.
Cabe destacar que, aún en el
contexto del establecimiento de un esquema de flotación cambiaria, la autoridad
monetaria mantiene la capacidad de intervenir ante dinámicas potencialmente
disruptivas en el mercado cambiario. De esta manera, ante una divergencia entre
la presión sobre el valor del peso y la visión del BCRA sobre su política
monetaria futura, se llevaron a cabo intervenciones para sostener el valor de
la moneda, con la convicción de que una depreciación mayor a la ya ocurrida no
estaría justificada ni por impactos económicos reales ni por el curso planeado
de su política monetaria y que, de no evitarse, tendría el potencial de
ralentizar el proceso de desinflación.
En lo que respecta al tipo de
cambio real multilateral, se ha mantenido estable, gracias a la implementación
del régimen de flotación cambiaria. Más aún, el mismo ha fluctuado desde
mediados de 2016 en torno a un valor que resulta 22,6% superior al que tenía
antes de la unificación del mercado de cambios de fines de 2015. Durante marzo registró
una leve caída de 2,3%.
Dado que las ventas de divisas
al sector privado por US$ 2.040 millones (que representaron una absorción de
monetaria por el equivalente a $41.284 millones de pesos) estuvieron
parcialmente compensadas por ingresos de divisas asociados a colocaciones de
deuda en el exterior, las reservas internacionales totalizaron marzo con un
saldo de US$ 61.726 millones, registrando una suba mensual de US$ 217 millones.
De esta manera, el BCRA
continúa desendeudándose en términos netos en relación al PIB, mejorando su
hoja de balance.
Además, cuando tomamos el
saldo de LEBAC, pases netos y LELIQ y le restamos las compras netas de divisas
realizadas, podemos observar
que a fines de marzo el stock de instrumentos del BCRA menos las divisas que
ingresaron al activo de la
autoridad monetaria, en términos del PIB, se mantuvo en los niveles de feb-18,
por debajo del nivel registrado en marzo de 2016.
En este contexto, creemos que:
i)
las
declaraciones del BCRA servirían como driver para establecer un “techo” en el
tipo de cambio aproximadamente en valores de US$:AR$ 20,50 – 20,75
ii)
al menos
de momento lo más conveniente es continuar en activos en AR$ pertenecientes al
tramo corto de la curva.
En atención a todas las consideraciones anteriores, creemos
conveniente para el actual vencimiento de LEBACs -y en la medida que posea en
cartera activos en moneda extranjera en proporción variable- renovar total o
parcialmente, el mismo a un plazo no mayor a 91 días y no menor a 63 días,
a fin de reanalizar en los vencimientos de Junio / julio del corriente año la
estrategia de posicionamiento en moneda nacional.
Conforme el comunicado de política monetaria del
banco central, las condiciones no están dadas para relajar la política
monetaria; al contrario, esperamos que los niveles de tasas perduren en los
actuales niveles hasta tanto la inflación no de señales claras de disminución.
Este panorama fortalecería nuestra perspectiva de
mantenerse en el tramo corto de la curva de Lebacs, al descontar una tasa
forward a abril 2018 de 22,78% TNA, 328 pbs por debajo de los actuales valores.
Creemos que los riesgos de que la tasa
sea superior a dicho nivel son muy superiores a la probabilidad de que
descienda por debajo. En bonos,
continuamos prefiriendo Lebacs ante bonos a tasa fija o que ajusten por tasa
BADLAR.
Recomendaciones
Asimismo,
nos permitimos efectuarles las siguientes recomendaciones de trade para el
vencimiento de LEBACs corriente, a saber:
A.
PERFIL
CONSERVADOR:
CONSERVADOR
1:
ü
Renovar el
100% del Vto. de LEBACs a LEBACs de hasta 91 días.
B.
PERFIL
MODERADO:
MODERADO
1:
ü
Renovar el 60%
del Vto. de LEBACs con LEBACs de hasta 91 días.
ü
Renovar el 40%
del Vto. de LEBACs con Bonos soberanos
en USD del tramo corto de la curva de rendimientos: BONAR USD 2024 (AY24) (modified duration: 2,97 años,
TIR: 5,05% anual, cupones en mayo y noviembre del 4,375% c/u).
O bien, mantener los fondos invertidos en
instrumentos en pesos a muy corto plazo (Cauciones o Fondos comunes de Inversión
de money market) a la espera de la próxima licitación de Letes en Dólares del
Tesoro de la Nación, tomando en consideración los últimos rendimiento observados
en la última licitación de estos instrumentos: tasa 2,99%, modified duration: 0,6
años.
C.
PERFIL
AGRESIVO:
AGRESIVO
1:
ü
Renovar el 30%
del Vto. de LEBACs con LEBACs de hasta 91 días.
ü
Renovar el
40% del Vto. de LEBACs con Bonos
soberanos en USD del tramo medio y largo de la curva de rendimientos: DISCOUNT
USD 2033 (DICA) (modified
duration: 7,08 años, TIR: 7.05 anual, cupones en jun y dic del 4,14% c/u);
BONAR 2037
ü
Suscribir
el 30% del Vto. de LEBACs en el Fondo Delta Ahorro Plus:
Tipo de Inversión: Renta Fija
Horizonte: Corto Plazo
Rendimiento a la fecha desde comienzo del año: 6,985%
Rendimiento anualizado: 27,71%
Horizonte: Corto Plazo
Fundamento de la estrategia agresiva: Luego del
fuerte sell-off de bonos soberanos en USD, las últimas ruedas han presentado
señales positivas de reversión de tendencia.
Así, la oportunidad de subirse a la compresión de spreads de la curva
local cobra relevancia.
Estrategias
más agresivas de renta fija podrían considerar alargar duration para capturar
la compresión de spreads. Al realizar una
comparación del DICA y el AA37 y el AC17, con base en un análisis de
sensibilidad observamos que, en todos los escenarios de evolución favorable de
spreads (reducción de spreads soberanos), el AA37 y AC17 tuvieron una alta
compresión de spreads, no asi el DICA.
Finalmente, le solicitamos al efecto, comunicarse a partir del día 19/02/18,
vía mail con nuestros oficiales de inversiones, Lic. Benjamín Katz (bkatz@bcch.org.ar) (cel: +54 362 4899436), y/o Germán
Vaque (gvaque@bcch.org.ar) (cel: +54 362 4776138), y/o Maximiliano Zambelli Greminger (financiamiento@bcch.org.ar) o con el gerente general, Lic.
Julio Barrios Cima (jbarrioscima@bcch.org.ar) (cel +54 362 4643706), o bien, se ponga en contacto con nosotros
llamándonos a nuestros teléfonos 0362 / 4450710 / 4433330 / 4441147.
BOLSA DE COMERCIO DEL CHACO
